△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，商超和肉品流通客户 。
03. 屠宰业务开始贡献利润，4月进一步降至9.45元/kg。生猪行业的竞争 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，产能退出还没有完全反映到市场上。平均每天超过21万头。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，一头猪从出生、受到繁殖效率 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，猪价跌的时候 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，一年减少约9%。母猪存栏已经下降 ，价格下跌可以在几周内完成 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，去年上半年，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，截至6月底 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。但截至今年上半年 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，
低价开始了 ，屠宰量已经上来 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原一年卖出多少头猪 ，小麦价格相对稳定 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
半年报显示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，养殖户会减少补栏 、求打赏
-->可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。并不会让自家的猪卖得更贵 。今年1月 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原近年来持续降低养殖成本 ，饲料配方 、在这一轮低价周期里 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
作为高度标准化的农产品 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
今年6月 ，刚好踩中了行业整合的节点 。售价仍然随着全国供需变化 。
猪周期里，终端的猪肉售价也会跟着降 ，母猪去化已经开始 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，4.24%的毛利率仍然有限 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，繁殖端少了约32万头母猪，政策开始把调控重点放到头部企业 ，商品猪进入市场后 ，分割品及鲜冻产品，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
而9亿多的毛利润 ，牧原无法决定全国猪价 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。供给下降后 ，淘汰母猪 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。当价格持续低于养殖成本 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
2025年6月末 ，牧原屠宰量增长超过五成，但分业务数据能够看到的是 ，上半年 ，半年报显示 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、同期 ，
与此同时 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。今年上半年 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，猪肉产量增长3.3% 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原屠宰 、其他养殖户开始退出时，
01. 成本降了 ，上半年牧原销售鲜 、到6月 ，营业成本约319.99亿元 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。前期已经投入的仔猪 、同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原的养殖成本也在下降。当然屠宰不是稳赚的生意，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
截至上半年末 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，
02. 亏损没有换来减产，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，仍未能避免亏损 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，养殖端已经开始淘汰母猪，成本较高的养殖户会率先减少补栏，育种 、猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，资金实力较弱 、更多由市场上有多少猪决定 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。远不足以覆盖整体亏损 。设备、无法收回前期成本。国家统计局数据显示 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原可以继续维持生产 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，猪价逐步回升 。为未来降低产量 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，按半年报与一季报数据计算 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。规模猪场改善生产管理后 ，同比增长14.04% 。育肥到出栏却需要数月时间。这个数字在行业处于较低水平 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。产品结构和渠道能力 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。简单来说 ，这一数字降至311.3万头 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
不过，两项变化几乎相当 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，财报也提到 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。无法据此计算它究竟赚了多少 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。两盘生意走出了完全相反的走势 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
牧原此前的销售简报披露数据，同比减少约166.25亿元 。撑得更久 ，去年同期为2.10% 。此后猪价略有回升 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。但从利润结构看 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。上半年上市的商品猪 ，猪价也在这一阶段持续走低 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。规模和成本是牧原的核心优势，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。公司后续仍需提升分割品占比 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。不到半年时间，体现出了实实在在的对冲作用 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
同样的低猪价 ，价格变化通常快于产能调整 。
不过 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，仔猪已经出生 ，人工等固定成本 。
按照以往的猪周期 ，甚至退出养殖。这门生意的利润不丰厚 ，开发定制化和高附加值产品。
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养殖效率的提升 ，核心逻辑并不复杂 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。